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      中順潔柔公司跟蹤報告:疾風知勁草

      來源:海通證券 2020/04/14 19:03:27

          投資要點:

          生活用紙具有消費韌性,行業集中度有望加速提升:目前生活用紙行業規模約1000億,近年來國內生活用紙消費量增速保持在4%-8%,作為必選消費品具有明顯抗周期性和消費韌性,我們認為,在目前疫情背景下,消費者傾向更高質量產品以及龍頭在供應鏈&多渠道能力的優勢將助推行業集中度加速提升。

          業績快速增長,多因素共同驅動:自2015年起公司財務數據明顯改善,根據19年業績快報數據,2015-2019年營收從29.6億增長至66.3億,復合增速23%,我們認為,潔柔近年來業績快速增長歸功于:1)行業內職業經理人化程度最高;2)產品結構持續升級符合消費升級趨勢;3)電商等新渠道發力打造明顯競爭優勢。

          成長路徑清晰,市占率有望持續提升:目前潔柔在生活用紙行業市占率約6%,我們判斷提升空間仍然較大。我們認為,一方面公司繼續在空白市場加速布局以及存量市場繼續深耕,另一方面公司將啟用“太陽”品牌實現價格帶的下沉,此外公司開發“朵蕾蜜”系列進軍女性用品領域;此外公司2018年底實施新一輪股權激勵計劃,目標19-21年收入復合增速為17%以上,目標達成后公司收入將達90億。

          漿價低位震蕩,支撐行業盈利性:考慮到海外疫情持續發酵以及全球經濟增速預期下調,并且考慮到目前處于較高的木漿庫存水平,我們預計,全球漿價水平仍將低位震蕩;由于木漿占生活用紙生產成本約60%,并且由于生活用紙具有剛性需求、單價低、消費者價格敏感性弱的特點,因此我們認為,目前漿價低位能夠支撐潔柔的盈利水平。

          盈利預測與評級:我們預計20-21年凈利潤7.6億、9.2億元,同比增速24.4%,22.1%,4月13日收盤價對應20-21年PE估值為28倍、23倍,作為A股生活用紙最純正標的,我們給予公司20年28-30倍PE估值,對應合理價值區間16.24~17.4元,給予“優于大市”評級。

          風險提示:原材料價格波動風險;產能釋放不及預期,產能利用率下降。

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